美聯儲希望美國經濟“軟著陸”,但歷史表明它不會阻止經濟衰退

2022-05-08

Alex Domash,研究員, 哈佛肯尼迪學院和勞倫斯·H·薩默斯,查爾斯·W·艾略特大學教授,哈佛肯尼迪學院。

美聯儲可能很快就會知道體操運動員已經知道的事情:堅持著陸是困難的。

隨著通脹飆升至 40 年新高, 繼續加速,美聯儲本週將利率提高了半個百分點。 它是 七次計劃加息中的第二次 在 2022 年——繼 3 月增長 25 點之後——美聯儲試圖冷卻消費者需求並減緩價格上漲。

通過提高利率,央行希望實現眾所周知的“軟著陸” 對於美國經濟而言,它能夠在不導致失業率上升或引發衰退的情況下控制快速通脹。 這 美聯儲專業預報員 預計 2023 年通貨膨脹率將回落至 3% 以下,失業率將保持在 4% 以下。

然而,我們最近的研究, 建議設計軟著陸 是非常不可能的,並且在不久的將來很可能會出現衰退。

這是因為高通脹和低失業率都是未來衰退的有力預測因素。 事實上,自1950年代以來,每當通貨膨脹率超過4%、失業率低於5%,美國經濟就在兩年內陷入衰退。

今天, 通貨膨脹率為 8.5%失業率為 3.6% – 暗示衰退將很難避免。

曲線背後

通貨膨脹是根本原因造成的 用太多的錢追逐太少的商品。

在短期內,經濟中的商品供應或多或少是固定的——財政或貨幣政策無法改變它——因此美聯儲的工作是管理經濟中的總需求,使其平衡與可用的供應。

當需求遠遠超過供應時,經濟開始過熱,價格急劇上漲。 在我們的評估中,過熱的措施——例如 強勁的需求增長, 庫存減少工資上漲 – 整個 2021 年開始在經濟中表現出來。但是 新的操作框架 美聯儲於 2020 年 8 月採取的措施阻止美聯儲采取行動,直到持續通脹已經明顯。

因此,美聯儲今天在應對經濟過熱方面遠遠落後於曲線。

堅持軟著陸很難

為了降低飆升的通脹,美聯儲現在將嘗試提高利率以抑制消費者需求。

由此導致的借貸成本增加可以通過阻止消費者和企業進行新的投資來幫助減緩經濟活動。 但這將面臨造成重大經濟混亂並將經濟推入衰退的風險。 這就是軟著陸:利率上升,需求下降足以降低通脹,但經濟繼續增長。

然而,工程軟著陸的歷史並不令人鼓舞。 我們發現 每當美聯儲猛踩剎車以有意義的方式降低通脹時,經濟就陷入了衰退。

雖然有些人認為 有幾個例子 在過去 60 年(包括 1965 年、1984 年和 1994 年)的軟著陸中,我們在分析中表明這些時期與當前時刻幾乎沒有相似之處。

在所有三個事件中,美聯儲都在一個失業率顯著升高、通脹降低和工資增長降低的經濟體中運作。 在這些歷史例子中,美聯儲還將利率提高到遠高於通貨膨脹率——不像今天,通貨膨脹率為 8.5%,利率為 預計將保持在 3% 以下 到 2023 年——並明確及早採取行動阻止通脹上升,而不是等待通脹已經過高。

為什麼勞動力市場與通貨膨脹相關?

美聯儲今天面臨的挑戰特別困難的一個原因是勞動力市場 前所未有的緊,這意味著對工人的需求遠遠超過了他們的可用供應。 勞動力市場緊張意味著公司需要提高工資以吸引新工人。

通常,失業率被用作勞動力市場緊張的指標。 失業是 今天非常低,美聯儲預計它會進一步走低。 但我們的研究表明,提高工資的壓力甚至比失業率所顯示的還要高。 職位空缺數量為 創歷史新高, 和 工人正在以創紀錄的速度辭職 – 這兩者對於提高工資都很重要。

從某種意義上說,工資是衡量核心通脹的終極標準—— 超過三分之二的業務成本回到勞動力 – 因此,工資上漲給通脹帶來了巨大的上行壓力。 今天的工資增長是 以 6.6% 的歷史速度運行並加速.

由於工資上漲如此之快,幾乎沒有理由樂觀地認為通脹會放緩至美聯儲設定的 2% 範圍內。 我們的分析表明,當前的工資增長意味著持續高於 5% 的通脹率,而且從歷史上看,如果失業率和經濟衰退不顯著增加,工資增長不會放緩。

經濟衰退的可能性

今天的美國經濟正面臨來自以下方面的額外通脹壓力 烏克蘭戰爭導致糧食和能源價格上漲 以及更多的供應鏈中斷作為 COVID-19 的力量 中國新的封鎖措施. 這些因素有可能在未來一年進一步加劇通脹。

在我們的評估中,美聯儲今天面臨的通脹問題是巨大的,如果不出現明顯的經濟放緩,不太可能得到解決。 總體而言,經濟過熱、工資飆升、美聯儲政策延遲和近期供應衝擊的結合意味著未來幾年經濟衰退的可能性肯定更大。對話

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